国泰君安中小盘IPO专题【底仓助力打新基金收益再上台阶】

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发布时间:2017-11-01 18:21

  国泰君安中小盘:孙金钜、王政之

  导读

  打新基金平均单只规模依然维持在5亿元,中位数收益已达6%,中国平安连续两季度受到打新基金追捧加仓。

  摘要

  全年打新收益趋于稳定,新增资金有限近期打新基金陆续披露2017年三季报,我们将延续打新基金二季报的分析,延续我们前期的筛选标准(总市值、净资产和股票市值占比等),我们从市场上2000多只混合基金中筛选了670只经常参与打新的基金,对底仓和收益情况进行了分析。由于整个网下打新收益趋于稳定,我们预期2017年全年A类打新满额申报收益在1300万左右,相比2016年收益下滑明显,主要是由于IPO加速之后导致的新股平均开板涨幅的下降,对新增资金吸引力相对有限。

  基金净资产规模中位数维持在5亿元根据已经披露的2017年3季报,打新基金规模合计约3900亿,平均单只基金的规模依然维持在5亿元附近,和二季度情况类似。在统计的所有打新基金中,单只净资产规模小于5亿元的基金占比已经占到一半。可以看出,为了应对打新绝对收益金额的下滑,大部分基金都在缩小产品规模来提高打新收益率。根据三季报公布的打新基金的股票市值合计约700亿,比二季度略有上升,打新基金中的股票占净资产比例中位数维持在17%,主要是由于打新门槛不再继续提高,股票市值也相对稳定。打新基金的债券市值中除了可转债和金融债、中期票据占比有明显上升以外,其余种类包括同业存单都有不同程度的下滑。

  2017年以来打新基金中位数收益为6.16%截止到11月1日,670只打新基金的中位数收益已经达到了6.16%。其中规模小于5亿的打新基金收益率表现最好,达到了7.49%,规模介于5到10亿的打新基金表现次之,中位数收益率5.65%,规模超过10亿的打新基金表现最差,中位数收益率为3.74%,可见打新基金的规模对收益率影响较大。由于打新基金重仓个股绝大多数均为沪深300成分股,年初至今沪深300指数涨幅已经超过20%,单边或双边的股票底仓贡献已经达到1000~2000万,底仓收益已经超越打新成为最重要收益来源。

  行业持股集中度提升,中国平安连续两季度受追捧:从打新基金的重仓板块来看,非银金融在三季度大受追捧,目前行业排名仅次于银行和食品饮料。打新基金沪市持股最多的为中国平安和工商银行,深市持股最多为格力电器和平安银行。中国平安依旧是打新基金里增持金额最高的个股,另外格力电器成为三季报中减持金额最高的个股。

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  打新基金的特征和概况

  近期打新基金陆续披露2017年三季报,我们将延续打新基金二季报的分析,继续从收益和底仓角度来分析整个打新基金市场。由于整个网下打新收益趋于稳定,我们预期2017年全年A类打新基金满额申报收益在1300万左右,相比2016年收益下滑明显,主要是由于IPO加速之后导致的新股平均开板涨幅的下降,对新增资金的吸引力相对有限。

  我们从市场上2000多只混合基金中筛选了670只经常参与打新的基金,类别上主要为灵活配置和偏债混合型。

  延用了二季报的筛选标准,我们认为打新基金主要具备以下特征:(1)由于规则限制,打新基金来源一般是混合型基金,以偏债混合、灵活配置为主。打新基金规模一般在2~15亿之间(部分基金超过20亿)。(2)由于追求绝对收益,导致股票占比普遍不高,基本以满足打新市值门槛要求为主(目前主流打新门槛为6000万,国信和广发承销的部分项目为5000万),即参与单边市场至少需要准备5000~6000万市值,参与双边市场需要准备1~1.2亿元股票底仓,由于不会主动追求底仓收益,大部分打新基金的股票市值都在2亿元之内。(3)由于打新主要是为了获得绝对收益,追求回撤可控,股票波动较大,所以大部分打新基金的股票市值占比一般低于70%。(4)参与打新较为积极,持仓中获配新股较多,是基金收益的重要来源。(5)在基金名称上相对比较模糊,没有明确行业或者主题,一般多模糊以新*、鑫*、丰*、兴*、瑞*等名称作为系列,并且很多打新基金在费用上有所设计,不少均设有AC类结构,方便具有不同需求机构投资者持有。

  

  根据已经披露的2017年3季报,打新基金规模合计约3900亿,平均单只基金的规模依然维持在5亿元附近,和二季度情况类似,总体规模略有下滑,但不明显。在统计的所有打新基金中,单只净资产规模小于5亿元的基金占比已经占到一半。可以看出,为了应对打新绝对收益金额的下滑,大部分基金都在缩小产品规模来提高打新收益率。根据三季报公布的打新基金的股票市值合计超过700亿,比二季度有所上升,打新基金中的股票占净资产比例中位数维持在17%,打新门槛不再继续提高,股票市值也相对稳定。打新基金的债券市值中除了可转债和金融债、中期票据占比有明显上升以外,其余种类包括同业存单都有不同程度的下滑。

  在所有发行打新产品的基金公司中,鹏华依然是打新规模最大的基金公,累计打新净资产超过200亿,相对规模优势明显。另外还有华安、南方、招商、中银、博时、国泰、嘉实、广发、易方达等基金公司的打新基金规模排名靠前,规模排名前十的打新基金公司占到市场上全部规模的40%附近,规模效应明显。

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  打新基金规模和收益分析

  股票底仓维持在1亿元出头:2017年三季度的打新基金股票市值中位数维持在1亿元附近,和二季报基本持平,主要由于底仓依然维持在沪深各5000~6000万的水平,打新基金主动加仓意愿不强,约一半打新基金满足两市都参与的特征,另一半的打新基金选择参与单边市场(多为沪市)。

  单只基金净资产规模为5亿元:根据已经披露的2017年3季报,打新基金规模合计约3900亿,平均单只基金的规模依然维持在5亿元附近,和二季度情况类似。在统计的所有打新基金中,单只净资产规模小于5亿元的基金占比已经占到一半。可以看出,为了应对打新绝对收益金额的下滑,大部分基金都在缩小产品规模来提高打新收益率。根据三季报公布的打新基金的股票市值合计约700亿,比二季度有所上升,打新基金中的股票占净资产比例中位数维持在17%,打新门槛不再继续提高,股票市值也相对稳定。打新基金的债券市值中除了可转债和金融债、中期票据占比有明显上升以外,其余种类包括同业存单都有不同程度的下滑。

  A类满额打新收益贡献超过1100万:截至2017年11月1日,网下开板新股共224只,其中沪市125只,深市99只,沪市略多。沪市平均破板涨幅为237.46%,按全部打满计算,沪市A、B、C类投资者绝对收益分别为634.65元、561.99万元和180.88万元;深市平均破板涨幅为298.48%,按全部打满计算,深市A、B、C类投资者绝对收益分别为511.38万元、464.18万元和115.92万元。由于10月有长假因素,开板新股个数较少,单月累计收益远低于9月,按照最新的10月开板新股计算A类、B类和C类单只新股收益分别为4.3万元、3.8万元和0.9万元,和9月相比也出现了一定程度下滑,主要是开板涨幅略有回落。我们预股2017年全年A、B、C类账户收益约在1350万、1200万和350万,对应A类2亿、5亿规模基金的打新增强收益约到6%和2%。

  

  股票底仓成为最大收益贡献:截止到11月1日,670只打新基金的中位数收益已经达到了6.16%。其中规模小于5亿的打新基金收益率表现最好,达到了7.49%,规模介于5到10亿的打新基金表现次之,中位数收益率5.65%,规模超过10亿的打新基金表现最差,中位数收益率为3.74%,可见打新基金的规模对收益率影响较大。由于打新基金重仓个股绝大多数均为沪深300成分股,年初至今沪深300指数涨幅已经超过20%,单边或双边的股票底仓贡献已经达到1000~2000万,底仓收益已经超越打新成为最重要收益来源。在单只基金规模下滑的大背景下,未来的打新基金收益将更多依赖于股票底仓贡献,考验的是打新基金在股票底仓上的主动管理能力。

  

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  打新基金持仓--非银金融受追捧

  从打新基金的重仓板块来看,非银金融在三季度大受追捧,目前行业排名仅次于银行和食品饮料。打新基金配置的行业偏好相对稳定,具有较强的防御性等特征,也符合打新基金追求底仓稳健的特点。

  

  打新基金配置的银行股市值规模最大,超过了80亿元,占重仓股票市值18%,维持稳定,并没有明显加仓情况。第二是食品饮料,持仓市值52亿元,占比11%,非银金融超越电子和医药生物排名第三,持仓市值48亿元,占比约10%,前三大持仓行业占比接近一半,打新基金的集中配置底仓趋势仍在持续。

  

  我们用三季度持仓股数变动*股票区间成交均价,得到了打新基金增持金额最多的行业分布,非银金融、食品饮料和机械设备行业的增持绝对金额最多,合计增持超过23亿元,公用事业和家用电器行业成为打新基金减持绝对最多的板块,和二季度分歧明显。

  沪市的增持个股出现了明显的行业特征,非银金融行业占据了明显优势,打新基金依旧维持了偏好大金融的特征,前十大增持个股中非银金融行业占据4席,银行占据2席。中国平安延续二季度的态势继续成为打新基金里增持金额最高的个股,根据季报持仓变动和二季度交易均价,我们预估约有2.77亿元的增持金额。

  

  由于深圳市场金融股相对较少,所以深市前十大增持个股行业分布上比较分散、食品饮料、非银金融增持相对明显。增持金额最高的个股为非银金融行业的广发证券,增持金额1.89亿元。

  

  3. 1 打新基金沪市持仓分析——继续偏好银行和非银金融

  我们观察到三季报的打新基金沪市底仓约有70亿配置在银行股上,超过了全部银行持股量的80%,银行和非银金融行业占据了沪市持仓的绝对优势,两个行业累计持股超过110亿,占到了两市全部重仓股的25%,龙头地位显著。不难发现相比深市,沪市的持股集中度较高,前三大持仓行业分别为银行、非银金融和食品饮料,和二季度相比,银行股优势地位不变,但总体增持相对有限,相比之下非银金融和食品饮料行业增持金额更多。

  

  从打新基金沪市持有的个股来看,中国平安、工商银行和伊利股份排名靠前,同时在银行股内部也出现了分化,打新基金开始减持工商银行、农业银行,加仓建设银行和兴业银行。前十大个股中银行和非银金融占据七只,集中度比二季度提升。另外在沪市减持名单中我们发现长江电力和上海医药在二季度中遭到减持较多。

  

3. 2 打新基金深市持仓分析——电子行业受青睐

  从深市行业属性来看,打新基金的深市底仓更加偏好电子、家用电器、食品饮料和医药生物、银行板块,持股规模均超10亿元。由于深圳市场银行股较少,主要银行个股集中在平安银行和宁波银行,非银个股集中在广发证券。相对上海市场,深圳市场的持股集中度相对分散,总体持股金额小于沪市,主要是由于一半左右的打新基金选择性参与沪市单边市场。

  

  从持有的个股来看,格力电器、平安银行、五粮液、美的集团等排名靠前,前四位持仓排名和二季度一致。在前十大深市持股中,银行、家用电器和食品饮料和电子各占据2席,相对分散。另外深市中的格力电器和平安银行遭到打新基金减持较多,体现出在仓位配置上打新基金内部已经出现分歧。

  

  从打新基金两市持股情况来看,均出现了持股集中度提高的趋势,从板块属性来看,打新基金的低风险偏好使得三季度以来银行、非银金融和食品饮料依旧是打新基金最为青睐的板块,但是银行和家电板块已经出现了分化,从增减持金额上可以发现已有部分打新基金减持原先持仓的银行股和家电股,转而加仓非银金融行业,尤其是保险行业中的中国平安、新华保险等个股,非银金融行业成为三季度打新基金增持热点行业。

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